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美国稳金融无视道德风险

美国稳金融无视道德风险

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  2008年国际金融危机造成美国约900万人失业、500万房主失去住所、15万亿美元的美国居民财富蒸发。面对这场1929年之后最大的系统性金融风险,美国从降息扩表、创新工具购买资产、美联储买入国债三个角度,稳定住了剧烈波动的资本市场。但是,美国在推出相关政策时,却引发许多国家货币贬值。这让世界终于明白,美国财政部和美联储的字典上没有“道德风险”这个词。

  2007年春,美国开始出现次贷违约,货币市场出现流动性不足,去杠杆蔓延,信用收缩连带资金链中断,诸多金融机构倒闭,企业无法投资和生产,资产价格暴跌通过财富效应传导到居民,最终酿成了席卷全球的金融危机。

  研究“大萧条”的专家、时任美联储主席伯南克迅速和纽约联储主席盖特纳、财长鲍尔森组成“三驾马车”,采取措施拯救美国经济。

  迅速降息,大胆扩表。这一动作至为关键。危机爆发后,美联储迅速调低联邦基金利率,推行零利率政策。2007年至2008年,美联储紧急降息,将联邦基金利率降至0至0.25%区间。美联储相继推出多轮量化宽松(QE)政策,资产负债表最高上升到2014年的4.5万亿美元,与QE前相比增长近3.6万亿美元,增幅近4倍。

  美联储承诺,资产购买计划将配合政府推出的经济刺激方案按月进行,并在一定期限内不会退出。美联储意在通过公开承诺向市场喊话,确保市场预期稳定,不断强化市场信心。在市场得到“承诺”的情况下,债券供应量的增加不会导致市场出现流动性短缺,同时也不会导致利率水平明显上升,这有助于稳定市场预期。市场各项指标给出了积极回应,不同期限国债收益率出现下降,股市出现上涨。

  此外,创新工具,扩大购买资产范围,帮助众多金融机构起死回生。这在一定程度上限制了危机的蔓延和扩大,将国家从经济崩溃的边缘拉了回来。危机爆发后,市场参与主体信心不足,流动性风险上升的同时资产价格大幅下挫,推高了企业融资成本。受制于法律约束,美联储不能直接进入二级市场购买股票和企业债,若要扩大资产购买范围需要通过国会修改法案。

  这难不倒美联储。金融危机时期,美联储创设了一级交易商信贷工具(PDCF)、商业票据融资工具(CPFF)等8项货币政策工具。其中,CPFF是美联储为绕过法律约束,直接向企业提供资金支持创设的工具,通过专门成立特殊目的载体(SPV)公司,从二级市场购买商业票据支持企业融资,缓解短期资金链紧张问题。从2008年10月起,美联储通过CPFF共计购买7380亿美元的商业票据,为企业提供了充分支持。

  中央银行购买国债为政府提供支持,这一招在当时还十分罕见。虽然美联储并未在一级市场直接购买国债,但在二级市场大规模购买国债等于间接为政府提供了资金支持。2008年下半年开始,金融危机愈演愈烈,雷曼兄弟、贝尔斯登等大型金融机构倒闭,引发了金融机构破产潮。危机当中,金融机构普遍风险偏好下降。为缓解市场恐慌情绪,2008年10月,美国国会通过了7000亿美元救市方案,财政支出推高了商业银行的存款准备金和货币供应量。为此,美联储印钞票购买国债为政府提供资金来源,政府增大财政支出推高货币供应量,弥补金融机构风险偏好下降带来的资金缺口。

  到2015年,美国经济算是初步得到恢复。但是美国自救行动引发的“灾害”让世界认识到,美国财政部和美联储的字典里压根没有“道德风险”这个词。

  作为世界主要储备货币的发行国,随意印钞票自然会产生资产泡沫。流动性快速投放导致信用活动大幅上升,会推高通货膨胀率。在金融市场快速发展后,价格的涨跌主要体现在初级产品价格和各类资产价格变化上。同时,政策退出不当引发全球金融市场动荡。2015年末美联储宣布加息后,新兴市场国家货币出现大幅贬值。

  也正是2008年这次成功的救助,让现代货币理论(MMT)广受关注,似乎只要无限印钞,世界就不再有烦恼。但现代货币理论成立的基础是该央行具有无限信用,经过2008年和2020年的两次挥霍之后,美国财政部近日冻结俄罗斯外汇储备的行径更让世人心寒:事不过三,美国的信用快用光了。 (经济日报记者 关晋勇)



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